Teorie předpojatých očekávání

Co je teorie předpojatých očekávání?

Teorie předpojatých očekávání je teorie termínové struktury úrokových sazeb. V teorii předpojatých očekávání se forwardové úrokové sazby jednoduše nerovnají součtu současných tržních očekávání budoucích sazeb, ale jsou předpojaté jinými faktory. Lze to kontrastovat s teorií čistých očekávání (nazývanou také teorie nezaujatých očekávání), která říká, že jsou, a dlouhodobé úrokové sazby jednoduše odrážejí očekávané krátkodobé sazby ekvivalentní celkové splatnosti. Existují dvě hlavní formy teorie předpojatých očekávání: teorie preference likvidity a teorie preferovaného stanoviště. Teorie preference likvidity vysvětluje termínovou strukturu úrokových sazeb jako funkci preference likvidity investorů a teorie preferovaného stanoviště ji vysvětluje jako výsledek částečně segmentovaného trhu s dluhopisy pro různé splatnosti. Obě tyto teorie pomáhají vysvětlit běžnou pozorovanou časovou strukturu se směrem nahoru se svažující výnosovou křivkou.

Klíčové způsoby

Pochopení teorie předpojatých očekávání

Zastánci teorie zkreslených očekávání tvrdí, že tvar výnosové křivky je ovlivněn jinými systematickými faktory než současnými očekáváními trhu ohledně budoucích úrokových sazeb. Jinými slovy, výnosová křivka je utvářena z tržních očekávání ohledně budoucích sazeb a také z dalších faktorů, které ovlivňují preference investorů před dluhopisy s různou splatností.

Pokud jsou dlouhodobé úrokové sazby určovány výhradně současnými očekáváními budoucích sazeb, pak by vzestupná výnosová křivka znamenala, že investoři očekávají, že krátkodobé sazby v budoucnu porostou. Vzhledem k tomu, že za normálních podmínek výnosová křivka skutečně stoupá směrem nahoru, z toho dále vyplývá, že investoři konzistentně očekávají krátkodobé sazby v kterémkoli daném okamžiku.

Přesto se zdá, že tomu tak ve skutečnosti není a není jasné, proč by to dělali nebo proč by nakonec svá očekávání neupravili, jakmile by se ukázalo, že se mýlili. Teorie předpojatých očekávání je pokusem vysvětlit, proč se výnosová křivka z hlediska preferencí investorů obvykle svažuje směrem nahoru.

Dvě běžné teorie předpojatého očekávání jsou teorie preference likvidity a teorie preferovaného habitatu. Teorie preference likvidity naznačuje, že dlouhodobé dluhopisy obsahují rizikovou prémii a teorie preferovaného habitatu naznačuje, že nabídka a poptávka po cenných papírech s různou splatností nejsou jednotné, a proto jsou sazby určovány poněkud nezávisle v různých časových horizontech.

Teorie preference likvidity

Zjednodušeně řečeno, teorie preference likvidity znamená, že investoři preferují a budou platit prémii za likvidnější aktiva. Jinými slovy, budou požadovat vyšší výnos za méně likvidní cenný papír a budou ochotni akceptovat nižší výnos za likvidnější cenný papír. Teorie preference likvidity tedy vysvětluje časovou strukturu úrokových sazeb jako odraz vyšší sazby požadované investory za dlouhodobější dluhopisy. Vyšší požadovaná sazba je prémie likvidity, která je určena rozdílem mezi sazbou za delší dobu splatnosti a průměrem očekávaných budoucích sazeb za krátkodobé dluhopisy ve stejném celkovém čase do splatnosti. Forwardové sazby tedy odrážejí jak očekávání úrokových sazeb, tak prémii likvidity, která by se měla zvyšovat s dobou splatnosti dluhopisu. To vysvětluje, proč se běžná výnosová křivka svažuje směrem nahoru, i když se očekává, že budoucí úrokové sazby zůstanou stejné nebo dokonce trochu poklesnou. Protože nesou prémii likvidity, forwardové sazby nebudou nezaujatým odhadem tržních očekávání budoucích úrokových sazeb.

Podle této teorie investoři preferují krátkodobé investiční horizonty a raději by nedrželi dlouhodobé cenné papíry, které by je vystavovaly vyššímu stupni úrokového rizika. Aby přesvědčili investory k nákupu dlouhodobých cenných papírů, musí emitenti nabídnout prémii, která kompenzuje zvýšené riziko. Teorii preference likvidity lze vidět na běžných výnosech dluhopisů, ve kterých mají dlouhodobější dluhopisy, které mají obvykle menší likviditu a nesou vyšší úrokové riziko než krátkodobé dluhopisy, vyšší výnos, který investory motivuje k nákupu dluhopisu.

Preferovaná teorie o biotopu

Teorie preferovaného habitatu předpokládá, že krátkodobé dluhopisy a dlouhodobé dluhopisy nejsou dokonalými substituty a investoři dávají přednost dluhopisům s jednou splatností před druhou. Místo toho jsou trhy s dluhopisy s různou splatností částečně segmentovány, přičemž faktory nabídky a poptávky působí poněkud nezávisle. Protože se však investoři mohou mezi nimi pohybovat a kupovat dluhopisy mimo preferované habitat, jsou příbuzné.

Jinými slovy, investoři do dluhopisů obecně preferují krátkodobé dluhopisy a nezvolí dlouhodobý dluhový nástroj před krátkodobým dluhopisem se stejnou úrokovou sazbou. Investoři budou ochotni koupit dluhopis s jinou splatností pouze v případě, že získají vyšší výnos za investici mimo jimi preferované prostředí, tedy preferovaný prostor splatnosti. Držitelé dluhopisů však mohou preferovat držení krátkodobých cenných papírů z jiných důvodů, než je úrokové riziko a inflace.