Definice RFRP (Risk-Free Rate Puzzle)

Co je RFRP (Risk-Free Rate Puzzle)?

RFRP (risk-free rate puzzle) je tržní anomálie pozorovaná v přetrvávajícím rozdílu mezi nižšími historickými reálnými výnosy státních dluhopisů v porovnání s akciemi. Tato hádanka je inverzní k hlavolamu akciové prémie a dívá se na tento nepoměr z pohledu státních dluhopisů s nižším výnosem. V podstatě se ptá: proč je bezriziková sazba nebo výnos tak nízký, když agenti mají takovou averzi k intertemporální substituci?

Klíčové způsoby

Pochopení hlavolamu bezrizikových sazeb (RFRP)

Hádanka bezrizikových sazeb se používá k vysvětlení, proč jsou výnosy z dluhopisů nižší než výnosy z akcií, když se podíváme na preference investorů. Pokud mají investoři tendenci vyhledávat vysoké výnosy, proč také tak silně investují do státních dluhopisů, a ne do akcií?

Akademická práce v oblasti ekonomie se snažila po desetiletí tyto hádanky vyřešit, ale stále nebylo dosaženo shody na tom, proč tyto anomálie přetrvávají. Ekonomové Rajnish Mehra z Columbia University a Edward Prescott z Federálního rezervního systému (1985) zkoumali údaje o americkém trhu od roku 1889 do roku 1978 a zjistili, že průměrná roční prémie výnosů z akcií nad bezrizikovou úrokovou sazbou se pohybovala kolem 7%, což je příliš velké na to, aby to bylo odůvodněno standardním ekonomickým modelem při rozumné míře averze k riziku.

Jinými slovy, akcie nejsou dostatečně rizikovější než státní pokladniční poukázky, aby vysvětlovaly rozptyl (rozdíl) ve svých výnosech.

Mehra a Prescott dodatečně poukazují na to, že reálná úroková sazba pozorovaná ve stejném období činila pouhých 0,8%, což bylo příliš málo na to, aby to bylo vysvětleno v jejich modelu. V roce 1989 harvardský ekonom Philippe Weil tvrdil, že nízká úroková sazba je hádankou, protože nemůže být odůvodněna reprezentativním modelem agenta s hodnověrným stupněm averze k riziku a libovolnou úrovní mezičasové elasticity substituce.

Řešení hlavolamu

Několik věrohodných řešení hádanky bezrizikových sazeb předložili i další ekonomové. Tyto argumenty se do značné míry zaměřují na povahu rizik, která představují akcie versus cenné papíry ministerstva financí a jejich vztah k příjmům a spotřebě lidí v čase. Různě vysvětlují hádanku bezrizikových sazeb z hlediska odlišných předpokladů o preferencích (ve srovnání s Prescottovým a Mehrovým modelem), pravděpodobnosti vzácných, ale katastrofálních událostí, zkreslení přežití a neúplných nebo nedokonalých trhů. Jiní poukazují na empirické důkazy, že hádanka bezrizikových sazeb je výraznější v USA a méně, když se uvažují data ze světových trhů, což by se dalo vysvětlit historicky dominantním postavením USA v globální ekonomice.

Snad jednou z nejsilnějších linií uvažování je to, že ve hře je odtučněné rozdělení pravděpodobnosti výnosů z akcií. Je známo, že na trzích s akciemi dochází k vzácným, ale závažným záporným výnosům, ale je obtížné nebo nemožné je přesně předpovědět. Vzácné události, jako jsou světové války, deprese a pandemie, mohou vyvolat takové negativní ekonomické šoky, které mají dopad zejména na výnosy z akcií, že investoři požadují vyšší průměrný výnos z nich, což možná vysvětluje hádanku bezrizikových sazeb. Investoři staví své odhady nejistého budoucího hospodářského růstu na neredukovatelně odtučněném rozdělení záporných šoků (a tedy výnosů z akcií). Tento argument původně vypracoval ekonom Thomas Rietz a později jej samostatně rozpracovali ekonomové Robert Barro a Martin Weitzman.