Benjamin Graham

Kdo je Benjamin Graham?

Benjamin Graham byl vlivným investorem, jehož výzkum v oblasti cenných papírů položil základy pro hloubkové fundamentální ocenění, které dnes v analýze akcií používají všichni účastníci trhu. Jeho slavná kniha „Inteligentní investor“ získala uznání jako základní dílo v oblasti hodnotového investování.

Pochopení Benjamina Grahama

Benjamin Graham se narodil v roce 1894 v Londýně ve Velké Británii. Když byl ještě malý, jeho rodina se přestěhovala do Ameriky, kde přišli o své úspory během bankovní paniky v roce 1907. Graham navštěvoval Columbia University na stipendium a po absolvování studia na Wall Street přijal pracovní nabídku u Newburgera, Hendersona a Loeba. Ve věku 25 let již vydělával okolo 500 000 dolarů ročně. Krach na burze v roce 1929 přišel Grahama téměř o všechny jeho investice a naučil ho několik cenných lekcí o investujícím světě. Jeho pozorování po krachu ho inspirovalo k napsání výzkumné knihy s Davidem Doddem, nazvané „Security Analysis“. Irving Kahn, jeden z největších amerických investorů, také přispěl k výzkumnému obsahu knihy.

"Bezpečnostní analýza" byla poprvé publikována v roce 1934 na začátku Velké hospodářské krize, zatímco Graham přednášel na Columbia Business School. Kniha položila základní základy hodnotového investování, které zahrnuje nákup podhodnocených akcií s potenciálem růstu v čase. V době, kdy byl akciový trh známý jako spekulativní nástroj, pojem vnitřní hodnoty a bezpečnostní rezervy, které byly poprvé představeny v "Bezpečnostní analýze", vydláždil cestu pro základní analýzu akcií bez spekulací.

Benjamin Graham a Value Investing

Podle Grahama a Dodda je hodnotové investování odvozením vnitřní hodnoty akcie nezávislé na její tržní ceně. Použitím faktorů společnosti, jako jsou její aktiva, zisky a výplaty dividend, lze zjistit vnitřní hodnotu akcie a porovnat ji s její tržní hodnotou. Je-li vnitřní hodnota vyšší než současná cena, měl by investor nakupovat a držet, dokud nenastane střední obrácení. Střední obrácení je teorie, že v průběhu času se tržní cena a vnitřní cena k sobě přiblíží, dokud cena akcie neodráží její skutečnou hodnotu. Nákupem podhodnocené akcie za ni investor v podstatě platí méně a měl by prodávat, když se cena obchoduje za její vnitřní hodnotu. K tomuto efektu cenové konvergence musí nutně dojít pouze na efektivním trhu.

Co je Value Investing?

Graham byl silným zastáncem efektivních trhů. Pokud by trhy nebyly efektivní, pak by smysl hodnotového investování byl zbytečný, protože základní princip hodnotových investic spočívá ve schopnosti trhů nakonec korigovat své vnitřní hodnoty. Společné akcie nezůstanou navýšené nebo na dně navěky navzdory iracionalitě investorů na trhu.

Původní Benjamin Graham Vzorec pro zjištění vnitřní hodnoty akcie byl:

 V a) = a) E P S a) × a) ( 8 Ne. 5 a) + a) 2 g (Text s významem pro EHP) kde: V a) = a) vnitřní hodnota E P S a) = a) za sebou 12 mth E P S společnosti 8 Ne. 5 a) = a) P / E poměr populace s nulovým růstem \begin{aligned}&V \ =\ EPS \ \times\ (8.5\ +\ 2g)\\&\textbf{where:}\\& V\ =\ \text{intrinsic value}\\&EPS\ =\ \text{trailing 12-mth } EPS\text{ of the company}\\&8.5\ =\ P/E\text{ ratio of a zero-growth stock}\\&g\ =\ \text{long-term growth rate of the company}\end{aligned} ​V = EPS × (8,5 + 2g)kde:V = vnitřní hodnotaEPS = koncová 12-mth EPS společnosti 8,5 = P/E poměr nulového růstu populace​

V roce 1974 byl vzorec revidován tak, aby zahrnoval jak bezrizikovou sazbu 4,4 %, což byl průměrný výnos podnikových dluhopisů vysoké třídy v roce 1962, tak současný výnos podnikových dluhopisů AAA představovaný písmenem Y:

 V = E P S a) × a) ( 8 Ne. 5 a) + a) 2 g (Text s významem pro EHP) a) × a) 4 Ne. 4 Y V=\frac{EPS\ \times\ (8,5\ +\ 2g)\ \times\ 4,4}{Y} V=YEPS × (8,5 + 2g) × 4,4​

Benjamin Graham: Inteligentní investor

V roce 1949 Graham napsal uznávanou knihu „Inteligentní investor: Definitivní kniha o investování do hodnoty“. „Inteligentní investor“ je všeobecně považován za bibli o investování do hodnoty a představuje postavu známou jako Mr. Market, Grahamova metafora pro mechaniku tržních cen.

Pan Market je pomyslný obchodní partner investora, který se denně snaží své akcie investorovi buď prodat, nebo od něj akcie koupit. Pan Market je často iracionální a objevuje se u dveří investora s různými cenami v různých dnech podle toho, jak optimistickou nebo pesimistickou náladu má. Investor samozřejmě není povinen přijímat nabídky na koupi nebo prodej.

Graham poukazuje na to, že místo toho, aby se investor spoléhal na každodenní nálady na trhu, které jsou řízeny emocemi investora z chamtivosti a strachu, měl by provést vlastní analýzu hodnoty akcie založenou na zprávách společnosti o jejím provozu a finanční situaci. Tato analýza by měla posílit úsudek investora, když učiní nabídku p. Market.

Zatímco opakuje základní zásady zavedené v „Bezpečnostní analýze, Inteligentní investor“ také poskytuje čtenářům a investorům klíčové lekce tím, že radí investorům, aby nesledovali stádo nebo dav, drželi portfolio 50% akcií a 50% dluhopisů nebo hotovosti, měli se na pozoru před denním obchodováním, využívali výkyvů na trhu, nekupovali akcie jen proto, že se jim to líbí, chápali, že volatilita trhu je daná a může být použita ve prospěch investora, a dávali si pozor na kreativní účetní techniky, které firmy používají, aby zatraktivnily svou hodnotu EPS.

Jedním z významných žáků Benjamina Grahama je Warren Buffett, který byl jedním z jeho studentů na Kolumbijské univerzitě. Po ukončení studia pracoval Buffett pro Grahamovu společnost Graham-Newman Corporation, dokud Graham neodešel do důchodu. Buffett se pod Grahamovým mentorstvím a principy hodnotového investování stal jedním z nejúspěšnějších investorů všech dob a od roku 2017 druhým nejbohatším mužem na světě s hodnotou téměř 74 miliard dolarů. Mezi další významné investory, kteří studovali a pracovali pod Grahamovým vedením, patří Irving Kahn, Christopher Browne a Walter Schloss.

Kromě výuky na Columbia Business School, Graham také učil na UCLA Graduate School of Business a New York Institute of Finance.

Přestože Benjamin Graham zemřel v roce 1976, jeho dílo žije dál a je stále hojně využíváno v jednadvacátém století hodnotovými investory a finančními analytiky, kteří se zabývají fundamenty na vyhlídkách firmy na hodnotu a růst.